기술을 맞히는 것과 주식으로 버는 것은 다른 문제

기술은 맞혔다. 그래도 주식에서는 졌다

1999년, "인터넷이 세상을 바꾼다"는 판단은 완전히 옳았습니다. 그 중심에 있던 시스코 시스템즈는 2000년 3월 세계 최대 시가총액 기업이 되었습니다. 인터넷 트래픽은 이후 20년 넘게 기하급수적으로 늘었습니다. 판단은 맞았습니다. 그런데도:

주가 기준 근사치. 읽기 쉽게 반올림했습니다.

이 표에서 읽어야 할 것은 두 가지입니다. 첫째, 손해를 본 사람은 '틀린 기술에 건 사람'이 아니라 '옳은 기술에 잘못된 가격으로 건 사람'이었습니다. 시스코는 2000년 이후에도 계속 이익을 냈고 성장했습니다. 문제는 사업이 아니라 매수 가격이었습니다. 둘째, 아마존과 마이크로소프트 행은 진짜 승자조차 −60~−90%의 하락을 통과한다는 것을 알려줍니다. 그것을 끝까지 들고 갈 수 있느냐가 결과를 가릅니다.

AI 밸류체인 — 돈은 어디를 지나가는가

'AI 관련주'는 하나의 덩어리가 아닙니다. 층마다 이익률도 경쟁 구조도, 그리고 이미 주가에 반영된 기대의 양도 완전히 다릅니다.

자주 언급되는 기업들, 우선 사실만

판단에 앞서, 실제로 무엇을 할 수 있는지를 정하는 사실들입니다. 상장 여부 확인은 의외로 자주 건너뜁니다.

상장 여부와 사업 구성은 바뀝니다. 매매 전 각사 IR과 거래소에서 확인하세요.

사이버보안 — 수요는 법으로 정해지고, 수익률은 정해지지 않는다

AI를 지지하는 모든 논거는 그대로 보안을 지지하는 논거이기도 합니다. 코드를 쓰는 모델은 피싱 메일도 쓰고, 일정을 예약하는 에이전트는 당신의 인증정보를 쥡니다. "앞으로 20년간 보안 지출이 늘어날까"라고 물으면 거의 모두가 "늘어난다"고 답할 것이고, 그 답은 거의 확실히 맞습니다. 다만 그것은 질문의 쉬운 쪽 절반이며, 당신에게 돈을 지불하는 쪽 절반이 아닙니다.

이 수요가 유독 예측 가능한 이유

대부분의 섹터 논리는 예측 위에 서 있습니다. 이 분야는 상당 부분이 공표된 날짜와 법적 의무 위에 서 있습니다 — 다른 것이고, 더 단단한 것입니다.

규제 일정은 연기되기도 하고 개정되기도 합니다. 의존하기 전에 소관 기관에서 확인하십시오 — 일본은 NISC와 내각관방, 한국은 KISA와 금융위원회, 미국은 NIST와 SEC.

그리고 수익률을 결정하는 쪽 절반

사이버보안 지출은 20년간 거의 매년 늘었습니다. 같은 20년 동안 상당수의 사이버보안 종목은 장기 보유처로서 부진했습니다. 이것은 신흥국 편이 GDP 성장과 주주 수익률 사이에서 본 간극, 그리고 한국이 기업의 질과 소수주주에게 도달하는 몫 사이에서 본 간극과 정확히 같은 간극입니다.

작동 원리는 신비롭지 않습니다. 보안 기술은 교체가 빠르고, 안티바이러스 → 차세대 방화벽 → 엔드포인트 탐지 → 제로트러스트 → 클라우드 보안 형상관리로 주역 카테고리 자체가 계속 바뀝니다. 그리고 그 교체에서 이기는 쪽은 대개 직전의 왕자가 아닙니다.

통합 — 독립계를 보유하는 것은 '인수당하는 쪽'에 거는 것

3년간 세 건, 모두 기업용 소프트웨어 역사상 최대급 거래입니다.

이 산업 고유의 위험 — 지키는 쪽이 단일 장애점이 된다

2024년 7월 19일 크라우드스트라이크가 결함 있는 콘텐츠 업데이트를 배포했습니다. 약 850만 대의 윈도우 기기 — 항공사, 병원, 은행, 방송사 — 가 부팅되지 않았습니다. 한 분석은 포춘 500 기업만으로도 약 54억 달러의 손실을 추정했습니다. 주가는 사고 직전 약 343달러에서 8월 초 약 201달러까지 떨어졌고 300억 달러가 넘는 시가총액이 사라졌습니다. 약 41%의 하락을 공격자가 아니라 자사의 업데이트가 일으킨 것입니다.

그리고 약 3개월 만에 300달러 위로 회복했습니다. 양쪽 모두 중요하고, 겉보기에 반대되는 말을 하지만 둘 다 사실입니다. 보안 소프트웨어는 운영체제 깊숙한 곳에서 동작하므로 공급사 자신이 세상을 멈출 수 있습니다 — 다른 산업에 유례가 드문 운영 위험의 집중입니다. 그럼에도 고객 대부분은 남았습니다. 엔드포인트 플랫폼을 걷어내는 일이 엄청나게 힘들기 때문입니다. 사업을 튼튼하게 만드는 전환비용이, 바로 그 장애를 파국적으로 만들었습니다.

세 시장

장기 투자자로서 실제로 다루는 법

• 먼저 이미 가진 것을 확인한다. 마이크로소프트, 구글, 시스코, 브로드컴, 팔로알토는 모두 광범위한 미국 인덱스에 들어 있습니다. 많은 독자에게 "사이버보안에 어떻게 투자하나"의 정직한 답은 이미 갖고 있으니 아무것도 살 필요가 없다입니다.
• 테마 ETF는 위의 원칙대로 경계한다. 보안 ETF는 구성 종목 교체가 심하고 인수로 보유 종목이 계속 사라집니다. 수수료를 내면서 이긴 종목을 현금으로 돌려받는 형태가 되기 쉽습니다.
• 개별 종목을 산다면 분해 도구에 넣어 본다. 자신의 가정이 이익 성장과 출구 PER에 무엇을 요구하고 있는지 보십시오. 그다음 베이스 레이트를 다시 읽으십시오.
• 수요의 확실성과 승자의 확실성을 혼동하지 않는다. 수요가 법으로 정해져 있다는 것은, 바로 그 수요를 둘러싼 경쟁이 치열하다는 뜻입니다.

'예측'이 아니라 '분해'로 생각하기

개별 주식의 미래 수익률을 맞힐 수 있는 사람은 없고, 이 사이트도 그런 척하지 않습니다. 대신 장기 수익률이 어떻게 결정되는지의 분해식을 드립니다. 예측이 아니라, 당신이 고른 가정 위의 산수입니다:

고PER 종목에서 무는 것은 두 번째 항입니다. 사업 판단이 옳아도 PER이 50배에서 20배로 내려가면, 그만큼이 해마다 수익률에서 빠집니다. 아래에 직접 가정을 넣어 보세요.

같은 '연 20% 성장'인데, 출구 PER에 따라 결과가 이만큼 달라진다

아래 모든 행은 사업 판단이 정확히 맞아 연 20% 이익 성장을 10년간 이어갔다는 같은 가정입니다. 움직이는 것은 출구 PER뿐입니다(시작 PER 50배, 무배당):

이것이 이 페이지가 보여주려는 산수입니다. "이 회사는 성장한다"가 참이어도, 산 가격이 너무 높으면 보상받는 것은 회사이지 당신이 아닙니다. 뒤집어 말하면, PER 50배 종목에서 연 10%를 얻으려면 10년 뒤 PER이 20배에 안착한다고 할 때 연 20.6%의 이익 성장을 10년간 이어가야 합니다. 그런 일이 실제로 얼마나 드문지 따져보는 편이, 주가를 들여다보는 것보다 훨씬 유익한 시간 사용입니다.

개별 주식의 베이스레이트

종목을 고를 생각이라면, 출발점이 되는 확률을 알아둘 가치가 있습니다. 헨드릭 베센바인더 교수의 잘 알려진 연구는 1926년 이후 미국 상장주식을 조사해 이렇게 밝혔습니다:

• 개별 주식의 과반은 생애 수익률에서 단기 국채에도 졌습니다.
• 시장 전체의 순 부(富) 창출은 전부 약 4%의 종목에서 나왔습니다. 나머지 96%는 합쳐서 거의 0에 가까운 기여를 했습니다.

주식시장의 수익은 극소수의 극단적 승자에 극도로 집중되어 있습니다. 이는 종목 선택자에게 잔인한 비대칭을 만듭니다: 분산된 인덱스 보유자는 그 4%를 자동으로 전부 갖는 반면, 10종목을 고른 사람은 그 4%를 잡을 확률보다 놓칠 확률이 더 높습니다.

AI에 강세라면, 장기 투자자로서 어떻게 행동할까

AI에 노출을 갖고 싶다는 마음이 잘못은 아닙니다. 문제는 크기를 어떻게 정하느냐 입니다. 이 사이트의 입장은 일관됩니다 — 코어 주위의 위성으로 다루세요.

예측이 아니라 시나리오로

2050년의 세상이 어떤 모습일지 맞히려 드는 것은 포트폴리오의 근거로는 부실합니다. 대신 어떤 시나리오가 와도 무너지지 않는 계획을 만드는 편이 훨씬 낫습니다. 최소한 다음 세 가지는 모두 충분히 가능합니다:

관련 페이지